Seguridad frente a rentabilidad

Muchos inversores han girado la vista de forma compulsiva en los últimos meses hacia los activos de deuda pública, considerados los instrumentos de inversión más seguros. En medio de una profunda crisis económica, la renta fija gubernamental (Bonos y Letras emitidos por los gobiernos) se presenta como la alternativa idónea en la que mantener el ahorro a buen recaudo. Los inversores apuestan con fuerza por estos instrumentos porque buscan seguridad, por encima de rentabilidad.

En las últimas semanas de 2008, el escenario estuvo marcado por un fuerte apetito por la deuda pública. Para estar protegidos ante posibles nuevas quiebras del sistema financiero, los inversores acudieron en masa a este mercado. El aire de "crash" absoluto que se respiraba en los mercados fue lo que movió a los inversores a decantarse con los ojos cerrados por la deuda pública. En España, por ejemplo, a cierre de noviembre, el Tesoro Público tenía en circulación 345.000 millones de euros en activos de deuda española, un 12% más que al finalizar el año anterior (que finalizó con 307.000 millones de euros).

¿Hay que invertir en deuda pública?

Los activos de deuda pública siguen brillando con luz propia por la seguridad que ofrecen a los inversores. Sin embargo, su rentabilidad está cayendo en picado, por lo que no se les puede considerar un instrumento demasiado atractivo. De hecho, en las últimas subastas su interés ha superado por muy poco a la inflación (situada en el 1,5%, según datos provisionales a cierre de diciembre facilitados por el Instituto Nacional de Estadística). En España, por ejemplo, las Letras a tres meses se han emitido a un interés del 2,55%; las de seis meses, al 2,15%, y las de a un año, al 2,19%. Estos tipos contrastan claramente con los emitidos hace un año, cuando las Letras a doce meses ofrecían una rentabilidad por encima del 4%.

Los expertos anticipan, además, nuevos recortes en los tipos de interés de la deuda pública que se mueve básicamente al compás del precio del dinero. En Banesto Bolsa o en el Servicio de Estudios del BBVA estiman que los tipos oficiales en Europa se situarán este año en el 1,5%, lo que sin duda restará atractivo a los activos de deuda emitidos a más corto plazo.

En este contexto, marcado por la inflación y los tipos de interés a la baja, la pregunta que se hacen muchos inversores es: ¿conviene seguir apostando por los activos de deuda pública? La respuesta, para los más conservadores, es que sí sigue siendo una opción interesante ya que previsiblemente les permitirá, al menos, mantener su poder adquisitivo. Desde el punto de vista de la rentabilidad, otros instrumentos seguros, como los depósitos bancarios pueden resultar más llamativos, puesto que es posible encontrar todavía ofertas al 5% TAE a un año. Pero la principal diferencia que hay que tener ahora en cuenta es la seguridad.

No hay que olvidar que la deuda pública es uno de los activos más seguros, dada la elevada solvencia de los emisores. En España, el Tesoro Público cuenta con la máxima calificación (triple A) otorgada por parte de las agencias de "rating". La solvencia de los gobiernos en los países desarrollados está muy por encima de la del sector privado. En segundo lugar, el pago de intereses y la amortización de estos activos están asegurados por la Constitución española.

Atraídos por estos argumentos, no sorprende que el número de inversores que apuestan por la deuda pública cada vez sea mayor. A cierre de noviembre de 2008, los particulares contaban con 6.589 millones de euros invertidos en Letras del Tesoro, un 13,88% más que a cierre del ejercicio anterior. En particular, las Letras son el activo de deuda pública que más llama la atención de los pequeños inversores por sus pequeños plazos (lo que les permite disponer de la liquidez en un breve periodo de tiempo), por su seguridad y, también, porque están exentos de retención por parte de Hacienda. Se puede invertir en letras desde 1.000 euros y en múltiplos de esta cantidad.

Las otras opciones para invertir en deuda son recurrir a Bonos y Obligaciones, que se emiten en plazos que van desde los cinco a los 30 años. La principal ventaja de estos activos es que suelen ser más rentables que las Letras, ya que al emitirse a más plazo, el emisor está asumiendo un riesgo mayor. Además, en la actualidad, en el contexto bajista de tipos de interés, presentan mejores perspectivas que los activos emitidos a menos plazo. De hecho, se estima que las Letras a un año reducirán en 2009 su rentabilidad por debajo del 2%, tal y como está ocurriendo ya en Europa. Por su parte, en la última subasta, los Bonos a tres años en España se emitieron a un tipo del 2,92%, a cinco años, al 3,30% y a 10 años, al 3,95%. La diferencia en la rentabilidad puede ser de incluso la mitad en el caso de las letras a un año. Previsiblemente, las nuevas subastas se emitirán con intereses un poco más bajos, debido a la presión bajista de los tipos oficiales y a la mayor necesidad financiera del Gobierno, que ya ha anunciado una gran avalancha de deuda para los próximos meses. No obstante, son rentabilidades atractivas en la situación de incertidumbre actual.

En cualquier caso, antes de invertir, conviene conocer el peculiar funcionamiento de estos instrumentos ya que se pueden comprar de forma directa a través del Tesoro Público en sus subastas debidamente programadas o también se pueden adquirir en el mercado secundario de deuda.

Los activos de deuda más seguros

En deuda pública hay una especie de "ranking" orientativo que indica cuáles son los activos más seguros. En principio, la teoría dice que un indicio de seguridad es el precio del activo. Cuanto mayor sea el precio, es decir cuanto más haya que pagar por un activo de deuda (Bono o Letra), más seguro se considera. Por su parte, según la teoría, no conviene olvidar que cuanto mayor es el precio, menor es la rentabilidad. Dicho con otras palabras: los activos de deuda con rentabilidad más baja son considerados como los más seguros.

Según datos de Bloomberg a cierre del 7 de enero de 2009, el Bono a diez años (la referencia mundial en el ámbito de la deuda pública) japonés se sitúa entre los más fiables del mundo, ya que ofrece un rendimiento del 1,18%. Le sigue el Bono suizo, con un rendimiento del 2,1%, y el estadounidense, que ofrece un 2,45%. También se presenta como muy segura la deuda canadiense (el Bono a diez años ofrece una rentabilidad del 2,84%). Por su parte, el alemán da un interés del 3%, el francés, del 3,46%, el español, del 3,8% y el italiano, del 4,31%.

Más riesgo presentan los Bonos colombianos (al 7,13%), los brasileños (5,9%) y los mexicanos (5,8%). En el mercado, estos estados se presentan como más inseguros (por sus políticas económicas y sociales, más inestables que los países más desarrollados), lo que se aprecia en las primas de riesgo de sus activos de deuda.

Deuda hasta vencimiento

La forma tradicional y más popular de comprar deuda es hacerlo directamente a través del Tesoro Público (el mercado primario de deuda). En principio, cuando se recurre a este sistema se adopta el compromiso de mantener la inversión hasta su vencimiento (en España las Letras se emiten a 3, 6, 12 y 18 meses, los Bonos a tres y cinco años y las Obligaciones, a 10, 15 y 30 años). Todos los inversores que actúen de esta manera y mantengan su inversión hasta vencimiento pueden estar seguros de que su capital no correrá ningún riesgo porque el Tesoro garantiza el pago del cupón fijado de antemano. Es decir, si un título de renta fija (Letras del Tesoro, Bonos del Tesoro, etc.) se mantiene hasta su vencimiento, se recibirá siempre la cantidad establecida (tanto de intereses como de capital), pase lo que pase con los tipos de interés.

Al margen de la operativa en el mercado primario, a través de las subastas del Tesoro Público, estos activos se pueden también comprar y vender en el mercado secundario de deuda cuando se desee. En este caso, para conocer la rentabilidad que se puede obtener conviene tener en cuenta varios aspectos:

• La deuda pública es muy sensible a la variación de los tipos de interés. Si estos bajan, las nuevas emisiones valdrán menos que las que ya están en el mercado, con lo que estas últimas ganarán valor.
• El plazo de vencimiento es determinante: a mayor plazo, existe una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos.
• Precio y rentabilidad mantienen una relación inversa: cuando el tipo de interés de las nuevas emisiones sube, los títulos ya emitidos pierden valor. Hay que tener presente, por tanto, que con la operativa en renta fija en el mercado secundario también se puede perder: Si un bono a largo plazo se vende antes de la fecha de vencimiento, el inversor puede encontrarse con que ese bono vale menos dinero de lo que pagó por él.

Deuda a la baja, también en Europa y EE.UU

La caída de la rentabilidad de los activos de deuda españoles no es un hecho aislado sino que se inserta en el contexto general europeo y estadounidense. En Europa, de media, las Letras a un año presentan en enero de 2009 una rentabilidad del 1,74%, las emitidas a dos años, un 1,70%, y a tres años, un 1,78%. Hace falta echar la vista hacia los bonos a más de tres años para encontrar tipos por encima del 2%. Los bonos a cinco años europeos presentan una rentabilidad del 2,32% y los emitidos a 10 años, del 3,01%.

En Estados Unidos el panorama es mucho más desolador. La fuerte aversión al riesgo de los inversores estadounidenses ante los negativos acontecimientos producidos en el sistema financiero, las quiebras bancarias y las estafas como la de Bernard Madoff ha elevado al grado sumo la seguridad de la deuda estadounidense y ha dejado su rentabilidad por los suelos. Así, las Letras a uno y tres meses se han llegado a colocar a tipos de interés del 0%. Es decir, muchos inversores están invirtiendo su dinero sabiendo de antemano que no van a recibir ningún tipo de remuneración. El Tesoro estadounidense está actuando así como un mero custodio del ahorro. Y no se espera que la situación vaya a cambiar a lo largo del año. La alta demanda de letras del Tesoro de uno y tres meses muestra la importancia que tiene la calidad para los inversores, en opinión de Dave Chappell, experto del equipo de renta fija estadounidense de la gestora Threadneedle. Los rendimientos se mantendrán muy bajos durante 2009 mientras la Reserva Federal mantenga los tipos de interés cerca del 0%, según comenta el experto, quien señala que el precio del dinero de la FED estará entre 0 y 50 puntos básicos durante todo el año, y que los tipos de interés no aumentarán hasta que se invierta la tendencia en las tasas de desempleo.

Otros productos de inversión afectados

La caída de la rentabilidad de la deuda pública está causando efectos colaterales sobre otros productos de inversión, como los fondos monetarios, instrumentos que invierten básicamente en activos de deuda. Una de sus ventajas es que se pueden diversificar e invertir en bonos o letras de distintos países y diversos plazos.

En la actualidad, sin embargo, conviene alejarse, sobre todo, de los fondos monetarios que invierten en activos de deuda a muy corto plazo, ya que algunos han empezado a dar rentabilidades negativas. Los que invierten en títulos de deuda de Estados Unidos son los más afectados debido a que en aquel país las Letras se están colocando con rentabilidad muy cercana al 0% y, una vez aplicadas las comisiones de gestión, los fondos generan pérdidas.

Los depósitos contratados a través de la red están destinados a plazos muy cortos, que no exceden de los doce meses y, en general, no contemplan comisiones ni gastos de administración. Por lo que respecta a su rentabilidad, la horquilla es muy amplia en función del tipo de producto seleccionado, el plazo al que se dirige y las características del mismo, pero está comprendida entre el 1,75% y 7,15%, aunque cabe advertir que los de mayor rentabilidad están destinados a periodos promocionales. Asimismo hay que tener en cuenta que algunos de estos productos tienen estipulada una penalización de entre un 0,50% y un 2% sobre el importe reintegrado anticipadamente durante los días que faltan para el vencimiento. Por otro lado su contratación es muy sencilla, porque el mínimo exigido es a partir de 1.000 euros, aunque también hay que entidades que bajan de esta cantidad. El único requisito para acceder a ellos es ser cliente de un banco o caja de ahorros online, y disponer de una contraseña.

Las principales ofertas del sistema bancario

La oferta de depósitos online es una de las más amplias del panorama bancario. Se pueden encontrar promociones puntuales -para nuevos clientes o para los ya existentes-, y algunas modalidades (muy escasas) permiten su suscripción a través de la banca telefónica.

• Caixa Galicia cuenta con una cuidada selección de depósitos que podemos contratar únicamente a través de Internet. Entre ellos sobresale uno a diez meses que proporciona un TAE que oscila entre el 3,67% y el 4,17%. Se caracteriza porque para las imposiciones de uno, dos y tres meses hay una disponibilidad total (sin penalizaciones), mientras que para la imposición a seis y 12 meses se contempla una penalización del 0,50% sobre el importe reintegrado anticipadamente durante los días que faltan para el vencimiento.
• Caja Duero dispone de depósitos exclusivos para clientes de la Línea Duero (Internet o Teléfono). Es una oferta exclusiva para clientes que utilizan esta modalidad, y ofrece dos opciones: el "Net Duero Premier", que ofrece una rentabilidad del 6,50%, y el "Net Duero" a 12 meses, con el 4,20%.
• Caja Sol ha diseñado para la nueva temporada el depósito "Nova Max Directo", un producto de ahorro a un año que proporciona una rentabilidad del 7,15% el primer trimestre y el resto, el Euribor mensual +0,15%. Se puede suscribir a partir de 1.000 euros y hasta un máximo de 300.000 euros por cliente. Está dirigido a particulares, nuevos clientes o clientes actuales que abran el depósito con dinero procedente de otra entidad.
• BBK tiene el "Depósito Euribor online", un producto que garantiza una retribución igual al 100% del Euribor a un año -0,50%, rentabilidad que se actualizará en cada aniversario. Destaca porque no contempla comisiones ni gastos que puedan reducir su rentabilidad final. Se puede suscribir a partir de 30.000 euros a un plazo máximo de cuatro años. Este depósito está disponible en cada aniversario de la contratación sin ninguna penalización. En cualquier otro momento, la disposición anticipada está penalizada con un 2% calculado sobre el importe dispuesto y por el tiempo que falta hasta el siguiente aniversario.
• Kutxa comercializa los "Depósitos-e", cuyo titular decide el tipo de imposición a suscribir, con un límite mínimo de 3.000 euros y un máximo de 60.000 euros para un periodo de 30 meses. Proporciona una rentabilidad de entre el 0,75% y el 2,66%, que oscila en función del capital suscrito y del periodo de contratación. Su principal aportación reside en que la inversión puede recuperarse en cualquier momento, de dos formas: a través de reintegros mínimos parciales de 3.000 euros, manteniendo como mínimo 3.000 euros en el depósito, o con un solo reintegro del importe total acumulado.
• Caja Vital incluye un depósito de estas características entre su oferta de ahorro con el "e-Plazo", que garantiza intereses fijos hasta su vencimiento, así como la totalidad de los fondos que invierta el depositario, sin tener que preocuparse de las fluctuaciones de los mercados financieros. Se puede contratar desde 3.000 hasta 60.000 euros.
• Banco Guipuzcoano dispone del "I-PF Internet", un producto de ahorro que proporciona una rentabilidad fija -conocida desde el principio- en función de su duración: 3,73% para un mes, 3,80% para tres meses, 4,16% para seis meses y 4,31% para un año.
• Ibercaja cuenta con un depósito online a plazo fijo que permite la cancelación anticipada en cualquier momento y garantiza el 100% del capital invertido y del tipo de interés hasta el vencimiento, que es del 4,50% TAE para cantidades superiores a 3.000 euros. Otra particularidad que tiene es que se trata de un depósito no renovable, es decir, que se cancela automáticamente al vencimiento.

Otras modalidades

Algunas entidades han optado por ofrecer otras ventajas al depositante, como sucede en el caso del "e-Depósito Inter@ctivo", una imposición a plazo confeccionada por Caixa Catalunya que garantiza un 5% TAE. Está vinculado a un juego online con el que se puede conseguir una rentabilidad extra de hasta el 1,25% TAE y una Nintendo DS. En la nueva edición del producto, por cada nuevo jugador registrado en el juego a quien se lo haya recomendado el depositario, el titular ganará un 0,25% más, de forma que puede llegar a obtener hasta un 6,25% por la contratación de este depósito.

Caixa Terrassa ha elaborado los depósitos "ctnet", de contratación exclusiva en Internet, que generan una rentabilidad del 3,9% para un plazo de un mes, del 4% a tres meses, el 4,4% para el plazo de seis meses y el 4,6% a un año. Es un depósito a plazo fijo que se puede contratar a partir de 1.000 euros. Uno-e, la filial de Internet de BBVA, tiene dos propuestas de similares características. La primera es el "Depósito Doble Tipo", un producto depositario a seis meses al 7% nominal durante el primer mes, mientras que el resto del periodo está referenciado al Euribor a un mes -0,25%. Se puede suscribir desde 1.000 y hasta 100.000 euros. La otra posibilidad es el "Depósito a un año" que proporciona un TAE del 5,10% para cantidades inferiores a 100.000 euros, siempre que se incremente el saldo respecto a los seis meses anteriores a su suscripción. En caso de no incrementar las posiciones, o para cantidades que superen los 100.000 euros, se puede contratarlo al 4,85% TAE.

Efectos reales de su contratación

A favor

• Se pueden suscribir cómodamente a través de Internet sin salir de casa
• Se garantiza el capital invertido y el tipo de interés de las imposiciones hasta su vencimiento, sin tener que preocuparse por las fluctuaciones del mercado
• Ofrecen una rentabilidad superior a los depósitos a plazo tradicionales
• Los intereses se pagan de forma mensual o trimestralmente

En contra

• No permiten ser suscritos a través de otros canales, como la banca telefónica o en las sucursales bancarias
• Están destinados a un plazo de tiempo corto, de entre uno y doce meses
• Su contratación, en algunos de los casos, está dirigida a dinero procedente de otras entidades
• Es conveniente leer la letra pequeña de los contratos en lo relativo a cancelación o renovación, debido a que buena parte de los depósitos contemplan penalizaciones por estas operaciones

Los depósitos a una semana proporcionan una rentabilidad del 0,93%, a dos semanas del 1,10% y a un mes el 1,24%. Tampoco la renta variable está rescatando el dinero de los pequeños y medianos ahorradores, ya que está desarrollando una caída libre que lleva a los precios de las compañías que cotizan en Bolsa a niveles desconocidos -habría que remontarse hasta 1997 para ver precios como los actuales-. De ahí que los inversores más conservadores se decanten por productos de la deuda pública, que en su modalidad de largo plazo ofrecen hasta un 4,92% de rentabilidad. Los Bonos a dos y cinco años proporcionan un 2,43% y 3,48% respectivamente, mientras que las obligaciones a 10 y 30 años lo estipulan en el 3,81% y 4,92%, las más altas en este tipo de productos de renta fija.

Renta fija para afrontar el año

El Tesoro Público emitirá a lo largo de 2009 Bonos y Obligaciones del Estado por valor de unos 87.000 millones de euros. Se presenta así una oportunidad de invertir en valores del Tesoro, para quienes buscan mayor rentabilidad de las que ofrecen en estos momentos las Letras del Estado. El Tesoro Público llevará a cabo subastas todos los meses; las de Bonos tendrán lugar el primer jueves de cada mes. A diferencia de otros años, las oportunidades de inversión en Bonos no sólo se ceñirán a las principales referencias a tres y cinco años (2,75% en abril de 2012 y 4,25% en enero de 2014, respectivamente), sino que se reabrirán Bonos a plazos intermedios para ajustarse a las preferencias de los inversores. Por ejemplo, en febrero el Tesoro ha emitido referencias con dos años. Las Obligaciones del Estado (con plazos superiores a cinco años) se subastarán el tercer jueves de cada mes. También en estos plazos se combinarán las emisiones de las principales referencias a 10, 15 y 30 años (4,60% en julio de 2009, 4,80% en enero de 2024 y 4,90% en julio de 2040, respectivamente) con reaperturas de obligaciones con plazos intermedios.

Antes de cada trimestre, el Tesoro anuncia las subastas de Bonos y Obligaciones que realizará en el periodo entrante, para dar oportunidad a los inversores de conocer y analizar las posibilidades de inversión. Al igual que con las Letras del Tesoro, los inversores pueden participar en las subastas de Bonos y Obligaciones del Estado a través del sistema de cuentas directas en el Banco de España, por Internet en la página del Tesoro Público y, a través de cualquier entidad financiera. Como producto de renta fija que es, tiene la ventaja de que es no es necesario seguir su evolución diaria al conocer de antemano su rentabilidad, que siempre se ha caracterizado por ser una de las más bajas del mercado financiero.

Características de la nueva subasta

Letras, Bonos y Obligaciones mantienen siempre unas constantes, pero en esta nueva subasta se resaltan otras consideraciones fruto de la actual crisis económica y la bajada en los tipos de interés. Con todo, los productos relacionados con el Tesoro Público mantienen unos rasgos que los diferencian de otros productos financieros:

• Proporcionan escasa rentabilidad, del 1,24% por ejemplo, para las Letras a 12 meses.
• Ofrecen seguridad y tranquilidad en un marco de turbulencias financieras como es el panorama económico internacional.
• Son productos fáciles de contratar, tanto a través de las entidades bancarias como por Internet.
• Contemplan unos plazos excesivamente largos, que en el caso de las Obligaciones llegan hasta los 30 años.
• Tienen la garantía del Estado y se conoce de antemano qué rentabilidad van a generar.
• Están destinados a un perfil de ahorrador muy defensivo.
• Permiten optar por varias modalidades en función del plazo seleccionado para cada producto.

Inversión mínima y retenciones fiscales

Una de las principales ventajas de contratar Letras, Bonos y Obligaciones del Estado es que se puede hacer desde 1.000 euros, cantidad bastante asequible para las economías domésticas, a diferencia de otros productos financieros cuyo desembolso inicial es muy superior. Otra ventaja adicional es que las Letras, en cualquiera de sus modalidades, no contemplan retención en el Impuesto de la Renta sobre las Personas Físicas (en los Bonos y Obligaciones la retención es del 18%, en consonancia con otros productos financieros, como por ejemplo los depósitos).